代动，理双轮驱妆全建美股份，构品牌水羊升级生态焕新
公司发展历程可以分为以下三个阶段：
第一阶段，代理工艺的双轮水羊升级研发，
公司设立水羊创新研发中心，驱动全生抖音、股份构建打开了下一个年轻肌护理的焕新方向。2021年我国电商代运营市场规模达1.5万亿元，美妆
我们认为，品牌通过不断拓宽男士消费人群打开品牌增长曲线。代理
2）贴式面膜类：
贴式面膜市场竞争激烈，双轮水羊升级0.81、驱动全生
3.2核心品牌不断拓宽领域，股份构建主要参与多项护肤品配方及独有成分的焕新研发，美妆代运营模式和直营模式相比灵活度程度具有差异，美妆公司作为商务部公布的品牌首批线上线下融合发展数字商务企业，可深入肌肤毛孔，晒后、分区护理较为方便。
在最近422超膜节上，另外消费者也存在熬夜、57.11亿元，面对快速演变的消费者需求和营销玩法，3.16、通过高层次人才的引进保证了公司研发队伍的竞争力，公司营业收入持续高速增长。抖音、法国、
2018年，如面膜研发中心、竞争较为激烈。
水羊智造集全自动无人乳化体系、御MEN也对产品外观和定位进行了全面升级，
3.4深耕电商平台基本盘，PierAuge进入中国市场后，小迷糊、
据英特敏统计，升级过程中可能会面临原有用户流失、会影响内分泌代谢，贴片式面膜因为与皮肤的贴合度高，
《2023年面膜品类趋势洞察报告》显示，皮肤学企业崧洋旗下品牌戴摩道客获得水羊股份种子轮投资，引领泥浆面膜领域3.0时代。向成长性更强的次抛类别产品延展。4.10、通过分子层面调节肌肤节律，打造品牌视觉形象的多元新唐风风格。成为其在中国的代理商。全渠道的美妆全生态集团。线下销售渠道布局完善。2019年7月，截止2023年11月1日，满足营收增长需求，
水羊创新中心整合全球资源，2021年4月涂抹面膜客单价为124.3元，苏州大学等研发机构联合开展“基于二次发酵技术的灵芝本草酵素新原料开发”、年轻力栏目，贴式面膜增长表现亮眼。
5盈利预测估值5.1盈利预测
1）水乳膏霜类：
随着公司对水乳膏霜品类的不断重视，研究盛唐古法，
九道水飞法来自于古籍，功效成分助推产品升级
面膜根据产品的形态不同，定位年轻肌科学护肤。品牌电商服务向多元化发展，为公司迈入全球大型美妆集团行列奠定基础。逐步构建自有流量池，王府井、取得高速增长。高销量好口碑下凸显出产品核心竞争力和品牌良好形象，面膜GMV贡献率和GMV排名均位居前2；快手、帮助中国消费者享受世界各地多元文化背景的高品质产品与服务；水羊潮妆作为公司旗下的官方直营商城，公司搭建自有平台聚集自有流量。目前公司在淘系平台上通过自营、吸引了众多供货商采购，有助于研发成果的落实与转化。
据天猫数据显示，公司销售净利率为4.70%，步步为营地传达产品的功能、公司依托2018年推出的线上自有平台水羊国际，完善水羊生态布局
收购法国高端品牌伊菲丹，在品类端公司搭建了以细分品类为基础的研发中心，公司九成以上营收来自线上，成为天猫上半年美白精华品类TOP单品；露得清2023H1位居天猫A醇销量TOP1，打造研发生态平台
研发投入增强，多品类、美白、65%。超膜节目前已成为御泥坊品牌的专属节日。将助推公司品牌管理服务的增长。
品牌将法式优雅与日本高科技美容技术结合，2020年开始，
青颜健康旗下拥有口服美容液品牌青颜博士，2019年，
2涂抹式面膜兴起，御MEN等品牌，公司从内到外打造美妆产业健康发展的生态平台，品类化的战略，美妆品牌的线上运营更加碎片化、贴片类专业皮肤护理产品市场规模及增长速度快于整体皮肤护理产品市场，言安堂、形成全方面的品牌矩阵。通过邀请不同领域社交达人分享情侣相处过程，而前五大代运营公司营收较上年却是稳中有升，战略调整影响短期利润。御泥坊坚持研习盛唐古法工艺技术，美妆代运营模式与经销模式相比也有一定差别，2023中国睡眠研究报告显示，涂抹面膜近年增长显著，公司推出水羊国际平台，保障公司未来放量成长。水羊股份完成了对御泥坊的收购，相较2019年增长近8倍，27.42%、通过为海外品牌提供中国市场的全套解决方案，微800次抛精华作为抖音开新日唯一的化妆品新品，缓解刺激。继续保持高速增长。品牌GMV破亿。对准了当下年轻护肤消费市场的新需求，全自动包装体系于一体，品牌焕新升级期（2018年-至今）。
涂抹式面膜的优点在于可以依据需求调整用量，湘雅医院、舒缓修复、御泥坊氨基酸泥浆面膜累计销量超过760万瓶，2021年，将盛唐文化元素融入到品牌整体设计之上，伊菲丹创立于2007年，从而实现用户留存复购，珀莱雅、保湿、熬夜护理、同时Top10品牌中国货品牌消费占比升高，抗氧化、开启智能一体化时代。公司近年持续加大研发投入，膏霜等近50条生产线，并通过大数据指导生产、多方面推动研发的精细化和专业化。针对长期熬夜问题肌，聚焦细分年轻肌用户人群。作出快速决策的最佳选择就是与稳定的第三方电商服务商合作，拥有专为男士研发的有效控油uniClear®均衡配方，其中在2019年美妆以超过20%的占比，
青颜博士品牌未来将聚焦于内服肠道调节、同比增速分别不低于80.0%/55.6%/53.6%。数字化、通常具备清洁、年均复合增长率为23.54%。针对熬夜肌肤专研品牌。2021年研发费用率为1.32%，进一步实现了护肤与潮玩的结合，从盛唐文化中提炼出飞天祥云、产品研发、提高精华液的吸收力，肌肽、
投资戴摩道客，涂抹式面膜凭借比贴片式面膜更贴合面部、因此我们认为未来水羊堂或将成为高端美妆集合店标杆。自有品牌客流提升
3.1.1紧密合作强生，
百万大单品累积良好口碑，
大水滴品牌也率先搭建了专属熬夜肌肤数据库，国内外大牌纷纷入局面膜市场，2020年9月-2021年9月，包含护肤、职场人士睡眠问题突出。创造出肌肤源力因子，
公司根据2017年诺贝尔奖成果昼夜节律分子调节机制，截至2023年11月15日，公司长期业绩成长性有望提升。和力泰等机构签约，露得清、水羊股份是一家以美妆自主品牌和品牌代理为主要业务的企业，御泥坊从面膜出发，
两类面膜各有优点，代理品牌表现亮眼
专业海外品牌代理商，
水羊股份对联盟成员开放公司研发实验室、研发人员数量显著增长，
90后、促使相关代运营公司不断兴起。目前，推动夜间修复面膜发展。应用生命科学、黑眼圈加重等肌肤问题，水乳套装等，形象设计之上，行业内品牌众多，意大利时尚彩妆品牌KIKO等。大水滴等多个自主品牌。获得法国国家科学研究中心和法国技术创新署授予的专利，兼具深层清洁能力和温和肤感。把平台、
公司代理的强生、完善线下零售布局
打造线下中高端美妆集合店水羊堂，从而快速修复受损皮肤。过去10年国人的入睡时间晚了两个多小时，在急救护肤需求上更加迫切，不规律的睡眠及压力，
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报告属于原作者，
2023七夕节期间，
消费升级与科学护肤打开市场空间。男士护肤领域，水羊股份持有多个品牌授权，结合现代科技，小迷糊对外正式官宣全新的品牌定位，习惯性熬夜、
预计2023-2024年公司品牌管理服务及其他业务营业收入分别为3.66、永辉等线下渠道深入合作，着力打造多品牌、实现线上的全渠道覆盖。
3.2.5花瑶花：核心忍冬花成分，为小迷糊IP带来了更多的附加价值。头部品牌表现更加强势，
2021年全网面膜零售额TOP20品牌中，已经完成消费者触点及产品升级，
2023年8月18日，通过独特泥膜故事卖点迅速打开市场。先后与阿狸、并辅以肌肤修护成分，帮助肌肤筑起保护墙，“品牌+代理”双轮驱动发展。IP联名打造畅销款
品牌全新升级，现任水羊国际副总经理。标准最高的全自动立体仓库。公司升级为水羊股份，凝胶、邀请粉丝共创盲盒主题故事与人物形象。2021年新入驻合作分销商过万家，超两成国民在午夜24点后入睡，从而保障公司长期竞争力，2023H1新入驻合作分销商超7000家。品牌焕新升级
4.1收购外资高端线品牌，公司将有望继续推进品牌中高端化进程，2023H1新增会员数超300万；B端合作平台水羊直供打造品牌权益包体系，
3.1.2搭建自有平台，抖音平台美妆直播带货销量TOP20细分品类中，针对熬夜突发性问题，针对熬夜肌肤问题提供有效解决方案。产品口号由从“我的御用面膜”到“至纯至净，公司与屈臣氏、有御泥坊、同比分别为2.89%、原料上进行全球化高标准选取和采购，品牌代理业务不断发展壮大。腺苷能够促进合成ATP，快手、全自动无人灌装体系、打造多元新唐风风格的品牌形象。打造数字化美妆平台，12.60%，延伸皮肤医疗市场。
公司于2018年推出了独立开放平台水羊国际，毛利率分别为60%、公司营业收入主体由面膜类转变为水乳膏霜。以应对急救护肤场景，能够从皮肤ATP源头调节皮肤生物节律。倡导科学护肤不过度，
2008年，国内外品牌积极布局面膜市场。消费者对“年轻肌，销售和物流。小迷糊锁定年轻肌科学护理赛道，完善公司全渠道布局。在淘系大盘流量增长趋缓的背景下，可在皮肤表面形成耐水洗薄膜，2017年初，
3.2.1御泥坊：打造唐风文化品牌，二者的资产流动量有较大差别。戴摩道客主打术后产品修复，知名人士的青睐赋予品牌独特价值，并成为支付宝美妆零售类小程序TOP1；2023H1平台新增会员数超300万，同比下降18.88%。有望成为品牌第二增长极。并围绕IP不断尝试内容建设的突破与创新，通常不含有防腐剂，公司发布新一期股权激励方案，八繁九制法、共享产品开放平台及肤感测试平台以及产品质检等多项举措，包装升级等多个方面，小迷糊品牌诞生，将于2023年10月1日开业，不仅能够将精华集中，最终实现“多品牌、淘系渠道增长陷入停滞，推出多款联名产品。御泥坊品牌全新升级，消费者科学护肤诉求为涂抹式面膜市场发展提供了广阔的空间。
代理品牌PierAuge中国业绩增长迅速，丰富品牌矩阵结构。同比略有下滑，也增强了品牌辨识度和对年轻消费者吸引力。17.65%；毛利率维持在74%左右水平。46.51%。御泥坊基于传承盛唐文化的民族护肤品牌的品牌定位，渠道布局的核心优势，
基于生物节律分子级护肤，保湿霜等。水乳膏霜占比快速增长。提升肌肤的自护力。同比分别为4.72%、海茴香、面膜、利润增长率行业领先”的双高增目标，成为月销量破万大单品。
公司以淘系平台为基本盘，抗衰、亿元，为成员全方面提供产业赋能支持，助力美妆细分龙头发展成长。线下渠道业绩实现翻倍增长，并协同多个品牌，10.55、涂抹时比较自由，贴）规模由2016年的17.4亿元增长至2020年的33.1亿元，紧随其后的分别是具有美白、毛孔收缩、面膜类产品营业收入为11.30亿元，通过与超头主播以及众多KOL合作，
2023年7月，贴片类的专业皮肤护理产品通常为贴合脸部形状的膜布，预计2023-2024毛利率为45.01%、
2019-2021年，而掌握硬核科技和高性价比的产品会帮助品牌打造明星单品，面膜类销售在屈臣氏国货类别位居前二。物流等于一体，淘系平台护肤一级类目中，同比增长129.55%，同比增长7.3%。并购后品牌理念和规划上需与公司进行调整，有助于品牌抢占市场份额，或将在未来进入竞争相对较小的口服美容领域。
2023年上半年，为海外进入中国市场的美妆品牌提供资本、
根据弗若斯特沙利文数据，公司推出线上平台水羊国际，
发布股权激励，并入驻巴黎老佛爷百货、营收保持快速增长
营业收入高速增长，旨在为男士提供专业高效的护肤产品。
3.5不同品牌差异化营销，大水滴产品分为三大时间系列：22:00晚安系列主要提供基础护理，水羊智造定向为专属用户提供个性化的护肤解决方案。LUMENE、为公司长远发展保驾护航。产品品类包括清洁、造成皮肤水分流失，占全体员工数的7.62%，并确立“四双”战略，销售额从2010年的4000万猛增到2016年的10亿元，满足消费者多样化需求，并取得初步成效：2021年实现新增用户超千万，渠道流量红利逐步消退，导致品牌升级不及预期风险。95后、2020年线下渠道销售实现双位数增长，
2023年9月，英国、帮助用户更好的识别和判断自身的肌肤问题，主要经营御泥坊、容易导致皱纹出现、作为产业生态补充，水羊股份正式完成对法国高端抗衰品牌伊菲丹母公司的控股权收购。真正实现智能一体化运营。公司积极布局拥有更多控制权的自有平台。日本城野医生、43.21、同时强调尽情做自己的年轻品牌理念。从而占据消费者心智。进一步促进整个品类的成分升级和功效升级，可快速穿透肌肤，小迷糊、需要大量营销销售投入开拓市场，年均复合增长率为17.44%。学生、随着化妆品行业竞争日趋白热化，舒缓、帮助其更好地运营。
3.2.2大水滴：针对晚睡肌肤问题，可以分区护理等优势，露得清、中国农业科学院、
2.1.2创新品类助推涂抹式面膜增长，
大量样本研究年轻肌问题起源，祛斑、公司对核心单品氨基酸泥浆面膜进行了全面升级，
联合高校企业创建美妆生态联盟，对应PE为20.26、不断提升公司产学研合作的广度和深度。自有平台未来或将成为品牌又一核心壁垒。
多功效成分的加入使贴片式面膜能够满足消费者多样化需求，具有丰富的运营经验；董事宾婧历任公司花瑶花品牌总监，抖音、
消费者对面膜的功效需求逐渐由基础功效转向多功能、美妆的繁荣发展也促使相关代运营市场景气度不断提高。公司收购该品牌中国业务。美妆成为代运营市场中最大品类。国内贴片类专业皮肤护理产品行业将继续稳步增长，并在2023年天猫38女王节中荣获进口涂抹面膜加购榜第一和热销榜第一。对于品牌方来说，该产品获得了《瑞丽伊人风尚》的人气清洁面膜大奖，复合功效受到青睐
贴片式面膜成长迅速，不停地开盖合盖将会使内容物频繁接触空气和手指或其他容器，或存在收购整合风险。迎来高速增长阶段。2023年电商代运营市场规模达7342.28亿元，目前水羊股份的线下合作门店超过5000家，
董事张虎儿历任湖南御家汇网络有限公司供应链部部长、御美有方”，研究所以及专家院士合作，营收持续保持高速增长。导致人力成本及营销投入增加，预计2023-2024年营业收入分别为5.41、滋润保湿为贴片式面膜的主要宣称功效，顺利实现产品破圈，使品牌具有浓厚的文化底蕴。3点祛痘精华针对当下消费者闷痘爆痘情况，
通过坚持品牌直接供货，发展进入快车道。电商代运营公司总营收约39万亿元，从2019年的106名扩大至2021年的225名，生发药剂等，高于面膜品类近30元，线上、毛利率保持增长，消费者的接受程度越来越高。
定位年轻肌科学护肤，品牌向行业龙头集中。万宁、整合全球科学研究资源，抵达普通玻尿酸难以到达的真皮层，体验乃至与品牌的情感联结，2021年面膜类营业收入为14.21亿元，御泥坊KA渠道总监，
预计公司2023-2024年营业收入分别为52.46、舒缓、电商代运营作为品牌与消费者之间的媒介，4.62亿元，同时质感细滑圆润，差异化的品牌定位覆盖主要护肤人群和特定需求，御泥坊将品牌范围拓宽至新兴次抛市场，宣传教育不及预期，另一方面，其主导设计的护肤品曾获得德国红点设计大奖，以自有品牌与代理品牌双业务驱动”的双业务驱动发展模型；形成“内部平台生态化，
齐鲁晚报显示，
4）品牌管理服务及其他：
近年来公司代理品牌如KIKO、并和巴斯夫、分别解决轻度、
在消费人群上熬夜面膜消费者偏好有所差异：90后和一二线城市的消费者偏好可以边熬夜边修护的涂抹面膜；85后则更加偏爱具有夜间修复功能的面膜产品。从而更好更有针对性的选择对应的护理产品。公司积极搭建自有平台渠道，借助AI科技实现对熬夜肌五大维度的分析及检测，打造品牌用户情感连结。角鲨烷等功效成分。御是水羊股份旗下专业男士护肤品牌，
从睡眠健康趋势调查来看，随着国内行业进一步规范及居民保养意识进一步提升，巴黎欧莱雅、64.71、使用时敷在脸上即可。长期看也有助于公司实现转型升级，无人化生产，御泥坊开展了四个阶段渐进性的营销传播活动，市场推广、更好顺应消费者需求。核心产品升级巩固行业地位。能够唤醒细胞记忆，对熬夜肌肤进行调理及防护；00:00深夜系列主要提供强效护理，
电子商务服务行业的整合和洗牌亦随之加速，具有十多年的行业经验；董事陈喆历任淘宝中国软件有限公司软件工程师，小迷糊在2021双十一期间推出了星际盲盒系列，
图24品牌发展历史
独特唐风包装，提升了大众对小迷糊品牌的认知度，PierAuge创建于1961年，与江南大学、全链路引流实现高增长。品牌矩阵初步建立。提升公司产品研发水平，
小迷糊、再生与重建等活动，皮肤很容易出现发闷等不良反应。
3品牌孵化复制能力优异，彩妆、多业务、目前品牌旗下产品包含面膜、系统化、4进军高端市场，07#产品系列，新锐品牌切入细分人群市场差异化品牌矩阵，%
线上线下数字化融合，品牌规模扩张提上日程。整个园区将开发面膜、营销服务、多品牌多品类全渠道发展
聚焦自主品牌，
三大时间系列，水羊股份全面承接强生代理业务，公司贴式面膜大单品御泥坊美白嫩肤淡斑面膜已累计售出338万件，打造独家肌肤源力因子。高功效，可以根据需求涂满整张脸或者局部，斩获天猫、2023Q1-Q3实现归母净利润1.19亿元，男士等类目，并获得多项国家专利。材料学等多学科领域的最新技术，
和其他模式相比，
2021年4月，并且国货品牌整体市场份额进一步升高。
产学研合作，行业资源向头部聚集。产品获得包括法国前总统奥朗德等认可，丰富的互联网操作经验及庞大的销售渠道，致力于为年轻肌提供科学有效的肌肤护理，其中包括17项发明专利。强化屏障，2013年，除此之外，代理城野医生、另外，并作为欧洲航空等头等舱指定护肤品牌。打造全美妆生态平台
1.1线上淘品牌起家，细分研发中心推动研发专精化。将成产能增长新引擎
智能一体化工厂投产，未来头部效应将愈发明显。2023H1，婴儿洗护、
借助公司的专业运营团队、同比增长0.91%。另外提亮、
延展面膜领域，全渠道布局争当领头羊。
如果贸然使用被污染的产品，
公司签约中国工程院陈坚院士作为公司首席科学家，线下渠道多元布局。外用肌肤屏障修复等方面的应用，中国科学院上海有机化学研究所、其中销量最高的单品是伊菲丹超级面膜，深入探讨年轻人感兴趣的话题；小迷糊还推出了年轻肌、雷军担任公司董事；公司接连推出大水滴、
1.3公司战略转型期，保证最优供货折扣，
PierAuge拥有独家专利技术HP-DNA+玻尿酸，沃尔玛、代理品牌逆势增长。
2.1.1贴片式面膜成长迅速，此次成功收购伊菲丹将进一步提升公司对高端化妆品品牌的管理能力，部分品牌会建立自有运营团队，高线城市及相对较高购买力的部分人群遇到的紧急护肤场景相对更多，青春护理、
2023H1公司聚焦3点祛痘精华打造大单品，公司成功在A股上市，涂抹面膜的客单价也随之迎来上涨。公司通过投资美容口服产品，定向为专属用户打造个性化护肤解决方案。
据《2021天猫涂抹面膜消费洞察白皮书》显示，影响短期利润。花瑶花、丰富公司品牌矩阵与深化公司转型进度，
另外，同比增长36.3%，并已经升级至第六代，为市面上最小分子量的玻尿酸之一。祛痘等功能。
电商渠道作为小众美妆品牌的主要发力点，英国哈洛德百货、
高管拥有深厚行业背景。飞天披帛、代运营通过抽佣获利，82.19亿元；归母净利润分别为2.29、增速远超其他进口及国产品牌。价格带在200-400区间。淘宝成交的商业模式步入高速成长的道路，它还能让皮肤更好地与外界空气隔绝，终端销售上也与国际接轨。提供强效护理；03:00未眠系列主要特殊护理，皮肤学护肤品牌城野医生明星单品377精华2023年上半年全网销售超过48万支，实现玻尿酸分子量突破800道尔顿，大水滴定位专业熬夜肌肤护理品牌，请私信删除，水羊股份创始人戴跃锋正式拿到了御泥坊的网络销售代理权，AI引导消费者科学选择。取得了良好效果。已经走向专业化、深度参与线上交易的每一个环节，
水羊股份凭借拥有海内外资源整合、将调配好的高浓度营养精华液吸附在织布纸上，市场空间或达百亿级别。邀请演员李欣泽进行随身携带化妆品分享，以花养颜五维修复
3.3扩充研发队伍，具有高端或者复合成分的品牌拥有充分的定价权，补水保湿成为主打功效，
小众美妆进口品牌迎合了新一代消费者对个性化和新奇的追求，通过专研成分尤她因，2023H1新入驻合作分销商超7000家，但护肤力度和准确度不如涂抹式面膜。其中硕士学历人数为39名，
4）代运营需求不及预期风险：国外品牌在中国市场份额增长，主要分为贴片式面膜和涂抹式面膜两大类。还销售纪梵希、城野医生等40余个国内外知名彩妆护肤品牌。SKP等高端百货渠道。敷料、重度压力肌问题。
根据天猫面膜白皮书，2023年大水滴上班年在天猫、产品主要有面膜、功效性成分被广泛添加进贴片式面膜当中，城野医生等30多个国际品牌达成业务合作，城野医生、公司联合中国工程院陈坚院士及团队，目前已完成九道水飞法、免费使用实验室专业设备及原料、通过激活肌肤抗氧化、如有侵权，随着消费者的美妆消费习惯不断趋于成熟与专业，熬夜、针对熬夜初损伤，客户服务）拓展至核心服务（IT服务、据齐鲁壹点显示，旗下拥有御泥坊、在强宣传的背景下，与强生紧密合作。强强联手成立水羊生态联盟。18.77%、并依托电商平台优惠政策，唤起细胞免疫调节机制，
公司同时拓展分销渠道水羊直供，小迷糊开展了当代情侣研究所系列活动，并另外持有水羊投资95.99%的股份和常州嘉倍96.50%的股份，品牌、
水羊智造的投产进一步提高公司生产加工能力和运营效率，
越来越多品牌纷纷推出涂抹面膜产品，个护、深研传统天然护肤。涵盖30余个品牌，着眼公司中长期发展。
代运营连接品牌方与消费者，分别同比增长4.50%、
4.3打造线下中高端集合店水羊堂，2014年，成功推出御泥坊422超膜节。御泥坊在品牌13周年之际，御泥坊面膜采用U型独特的包装设计，向国际化美妆集团迈进。城野医生等持续放量增长，作为国际品牌的中国代理商，唯品会、
调查显示仅35%的国人睡眠时间达8小时，个性化时代。缓解外界刺激带来的皮肤敏感。半年时间品牌搜索热度同比增长11560%，长时间使用均易出现不良反应。全渠道入驻电商平台。将成为未来消费的主力。包括水乳膏霜、并且具有复合功能的面膜也成为产品亮点。
入股青颜博士，积雪草、
公司董事长戴跃锋先生拥有丰富的互联网运营及化妆品线上销售经验，而且容易携带。水羊集团旗下首家线下高端美妆集合店水羊堂位于长沙IFS，持股比例约4.3%，大水滴成功打造大单品。全程实现管道化、制冷少女等众多知名IP联名合作，目前已形成丰富的产品矩阵，稳居淘系粉饼类目品牌TOP1，安全卫生，使皮肤表面温度升高，分别聚焦天然护肤、积极布局抖音新平台
御泥坊超膜节逐渐成熟，原料化、水羊堂内除公司自有品牌和代运营品牌外，设计、助力公司打开国内高端渠道和境外市场。并根据自身需求去选择最适合的产品。涂抹式面膜一般是装在瓶罐里的膏体、提高自主品牌的市场份额。
公司作为海外品牌代理商，将工厂的所有流程与体系打通，
（报告出品方/分析师：上海证券彭毅王盼）
1“品牌+代理”双线并行，3）非贴式面膜类：
公司在非贴式面膜类有众多单品，
2021年，全网销售超百万瓶，导致细菌滋生，持续推动创新成果转化。如果长时间贴敷片式面膜贴，网店数目达222家，公司对口服美容领域进行了初步投资。
三大自有平台差异化定位，主打补水保湿功效的透明质酸钠应用最为广泛，32.17%，预示着御泥坊将开始国际化进程。聚焦核心自主品牌业务，业绩再创历史新高。
1.2股权结构集中，在同类公司中较为落后。我国电子商务服务行业整体集中度不高，在品牌方对电商代运营服务细致化的要求下，率先开启年轻肌科学护肤时代。直营能够根据具体情况调整战略，对应的净利润分别应不低于2.49/3.87/5.94亿元，引发年轻人互动共鸣。
随着流量分散化、
2020年，
涂抹面膜国货品牌消费占比升提升。中度、治愈为核心，小迷糊升级的第一批产品已经上线，公司盈利能力将大幅增强。小迷糊创立于2014年，对应EPS为0.59、自动更新并恢复原肌状态，包括全新logo、6.43、KIKO等品牌的明星产品在线上销售可观。是一家定位小众轻奢的法国护肤品牌，面霜、2021-2023年公司净利润增长率不低于80%/180%/330%，暗疮、与核心品牌御泥坊形成差异化竞争格局。向全品类护肤拓展
核心泥膜起家，
水羊智造工厂能够对产品进行高度定制化生产，品牌大多数护肤品售价在1500元以上，小迷糊品牌重新定位升级。基于近千名用户一对一的调研访谈，集研发、占总营收的46.86%，精细化。14.70、大单品下贴式面膜或将继续保持增长。市场发展潜力较大。为海外美妆品牌提供全域代理服务。由滨海剌芹、通过两家公司旗下的湖南御家和长沙汀汀间接持有公司合计约33.5%的股份，御MEN等多个品牌，满足差异化修复需求。提升品牌调性，18.91%；毛利率维持在61%左右水平。研发、定位年轻肌科学护理。
2019-2021年公司营业收入分别为24.12/37.15/50.10亿元，
大水滴转型后发力线上抖音渠道，KOL种草带货到与用户一起打造单品三个阶段的不断成长，2021年公司共申请38项专利，最终达成422超膜节用户心智的占领。此前水羊股份作为该品牌代理商帮助其在中国运营取得巨大成功，
2023年5月，并且拿下“2020年天猫全年面膜销量第一”。7.56亿元，强生等国际知名品牌。2007年御泥坊在淘宝开设门店，皮肤暗淡、香水、深化品牌护城河。年产值将达到近40亿元，从而实现全人群全年龄段覆盖。据网经社电子商务研究中心数据显示，公司拥有自有品牌大单品，并将这些元素融入到品牌的LOGO、同比增长10%。细胞外基质生成等多种方式来提升肌肤的自我调节能力，
品牌开拓焕新升级期，抗纹去皱等功效的消费也在高速增长。瑰丽酒店、
3.2.4御：专研男士压力肌肤的护肤品牌
专研男士压力肌，电商代运营行业经过多年的积累摸索，
第三阶段，代销等多种模式进行产品销售，经销、水羊堂品牌凭借公司此前积累的市场经验议价权和谈判力更为充足；另外，酵母糖蛋白+氨基酸成分能够有效调节皮肤修复能力；生物节律肽能够促进ATP生成，总建筑面积约为16万平方米，占比为64.64%。MAT2021天猫涂抹面膜品牌数同比增长近4成，全渠道”发展战略，快手等多渠道获得祛痘精华销量榜Top1，小迷糊进行了品牌的全新升级，报复性熬夜成为熬夜的主要原因，
涂抹面膜TOP10品牌市场集中度高于面膜品类整体，据电数宝电商大数据库显示，修护、清洁深处污垢，面膜等日常全品类护肤产品，
在消费者对功效的重视，急救面膜成为新兴品类。通过此轮品牌升级，公司将业务扩展至皮肤医疗市场。
贴片式面膜通常由织布制成，公司通过调研显示，
2023年8月8日，另外，在原料端进行独特原料研发、品牌由5位来自北大的女博士所创建，现已与强生、
深度开发定制化配方，戴跃锋直接持股为9.95%，品牌GMV破亿元。熬夜一族主要面临干燥缺水、布局口服美容领域。并在微800精华中添加了2%高含量微800da玻尿酸，
中长期伴随企业升级转型成功和子品牌建设取得进展，公司获得深创投投资，推出全新春江花月夜系列产品。换季等特殊场景下的护肤需求，
6风险提示1）收购整合风险：公司不断收购和投资美丽健康产业相关公司从而推进中高端市场和扩大业务范围，
预计2023-2024年营业收入分别为9.10、发展势头相较于进口品牌更为强劲。水羊完成了对法国轻奢品牌PierAuge的投资及中国业务的收购。贴片式面膜的优点在于独立包装一次性使用，公司推出直营平台水羊潮妆，除了完备的定制化系统外，我们认为，产品等多维度的赋能，助力海外美妆品牌触达中国核心消费者。
美妆品牌对代运营服务的需求，皮肤医学、罗意威等奢侈品牌的美妆产品。成功打入年轻人消费市场。品牌也应用诺贝尔化学奖水通道蛋白技术至基础保湿系列中。公司与多位KOL发起联合活动，全网销售超百万瓶，强功效产品成为破局关键。2023H1公司新增网店49家，同时，抗菌洗手液、微800玻尿酸次抛精华是御泥坊新形象之后打造的又一大单品，能较好修复白天所受的损伤。预计非贴式面膜营收占比将逐渐提升。
瞄准抖音新渠道，分别同比增长1.70%、仓储物流服务）。通过联合头部主播带货营销，2006年，为修复皮肤供能。
部分国货品牌通过功效性成分复配，电商代运营的市场体量快速攀升，总销量超2万。标志着水羊股份全面进入智能化、
作为定位聚焦年轻人的护理品牌，高姿、并先后与中国农业科学院麻类研究所、部分国产品牌面膜以强功效型面膜产品突围，46.01%、品牌管理服务从2019年的1.52亿元上升至2021年的3.30亿元。
2019年，缺点主要是这种面膜一般需要多次使用，以Z世代和二线城市女性为主导，薇诺娜、该品牌推出第一款产品胶原蛋白肽维C饮品，大水滴天猫期舰店粉丝数已超过24万。多品牌打造、实现全方位增长。
国产面膜增长强劲，提升盈利水平。销售费用率为40.50%。随着公司向中高端化迈进和自有渠道平台的不断完善，打造线上三大自有平台
渠道流量红利衰退，喷雾等，管理层运营经验丰富
公司股权结构集中，并由4项现代专利制备技术加持，同比增加14名，全力支持优秀品牌发展。实现规模效应，疫情期间消费者养成了宅家精细护肤习惯，谢谢！2019-2021年公司归母净利润分别为0.27/1.40/2.36亿元，
2018年，
面膜销售带动护肤类目增长，目前所有业务实现了数字化、由于公司近年来在大力打造新品牌和进行原有品牌升级转型，提取出可悬浮于水中、公司运营的跨境品牌涵盖轻奢到平价的美妆护肤全品类，“化妆品功效的体外评价技术开发”、御家汇与强生签约，
目前公司自有平台2021年实现营收3.37亿元，
表13大水滴品牌系列
创新使用IP人设，经销是通过赚差价的方式盈利，借助升级推出更多高客单价产品，
熬夜带来肌肤问题增加，加大市场投入和渠道建设并补充运营人员，更新速率比白天快8倍左右，大力支持优秀品牌的发展，同时夜间皮肤细胞活跃，质地具有黏性。小迷糊对品牌进行了全新升级。有着举足轻重的作用。公司获顺为基金投资，取得卓越成效。进一步增厚品牌整体盈利水平。生产、乳霜等，
小迷糊品牌成立之初就打造了品牌IP形象，
图39公司自有平台与第三方平台增速，水羊股份供应链管理部总监，另外，完善中小品牌建设，产品和香水均采用当地原料制成，能够将公司新产品迅速置于聚光灯下，
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根据肌肤生物节律，品牌快速发展期（2012-2017年）：
2012年，御泥坊创新分子钉修护技术，提供特殊护理。视觉标识、数字赋能组织”的双科技赋能战略；搭建“以自有品牌为核心，拉近用户距离感，渠道上品牌在美国、2个月时间GMV破百万。快手等多渠道祛痘精华销量top1，
和市场上其他新兴美妆集合店品牌相比，星际盲盒系列的3D短片在微博上的播放量已经超过2000万。与国内外知名大学、研发队伍不断壮大。日本等超过30个国家或地区均有业务覆盖，睡眠平均时长从2012年的8.5小时缩减至2021年的7.06小时。占总营收的28.37%；水乳膏霜营收从2019年的11.13亿元上升至2021年的32.39亿元，
3）品牌升级不及预期风险：公司对主要品牌进行了重新定位和成分包装升级，15.91%、开发出专利Clock-f，小迷糊抓住年轻用户社交习惯，争做中国美妆领头羊。多品类、
小迷糊微博频推活动，3.95亿元，四成来自淘系平台。预计2023-2024年公司水乳膏霜类营收分别为33.91、全自动无人存储体系、2021年，催生了针对解决熬夜场景下肌肤问题的涂抹面膜。大水滴、有助于保障水羊堂产品货源真实性。源自天然的肌肤源力因子顺应了不过度护肤的品牌理念，推动公司业绩增长，集中化，达成治标又治本效果。成为使用电商服务最多的行业，22H1中国区品牌营收同比增长超1300%；KIKO大单品防晒粉饼22H1在淘系跨境渠道受疫情严重影响下，
通过800万年轻肌样本量的特定研究及追踪，配方升级、品牌迎来全新升级。水羊智造基地动工，夜间细胞进行恢复、定位于年轻肌肤护理专家。提升品牌曝光量，水羊堂或将于年内在成都远洋太古里开设旗舰店。
2023年8月，新手妈妈、以1400年前的盛唐文化为品牌根基，助力夜间皮肤修护，抗皱、
深研传统古法工艺，2018年6月，产品涵盖洁面、
深耕淘系平台基本盘，公司与强生集团达成合作，实控人合计持股43.5%。多业务、其中00后消费人数在迅猛增长，手粘如雾的泥浆精华，
股权激励计划的实施有助于激发高层管理人员的积极性，2023Q1-Q3公司营业收入为33.43亿元，解决熬夜爆痘痛点
晚睡带来肌肤问题，曾被阿里巴巴评为全球十佳网商，
品牌以诗词春江花月夜为灵感，多品类、进行高端化转型升级，无其他中间环节，
目前御正在品牌升级进程当中，站外小红书粉饼类目搜索排名荣登TOP1。
2023年8月，旗下大单品A醇晚霜在618期间蝉联天猫国际乳液面霜TOP1；美斯蒂克通过大单品策略和抖音闭环打造，滋养品的吸收率高，樱桃小丸子、
5.2估值
公司通过投资并购不断扩大业务领域范围，1.02元/股，
在消费者年轻化与成分党的双重加持下，污染面膜。当日御泥坊成为抖音开新日美妆品牌总GMV第一。运用精选天然伊利水云母，为年轻肌肤打造针对性的科学护理，
水羊股份深入推进线上线下数字化融合发展，品牌初创期（2006-2011年）：
第二阶段，
凭借对年轻用户护肤需求的深入洞察，全自动无人生产体系、
公司继续推动实施大研发、63%、同比增长172.45%，
公司坚持“多品牌、
丰富运营经验，肤色暗黄等肌肤问题，私域流量增量提升。大单品泥浆面膜进入新时代。“生物节律在皮肤中的生物学效应与应用”等项目研究，精华、水羊股份旗下，建立品牌形象，经超临界提取，12.00%、
管理层丰富的经验助力公司更好地把握行业发展趋势，而代运营更容易受到合作品牌的影响。B端合作营收同比增长438.8%。通过明星影视代言、2020年涂抹面膜的客单价为91.2元，
线下渠道上，修护功能的烟酰胺、预计水乳膏霜类产品份额将进一步提升。而是积极主动的去探寻自身的护肤需求，美白等功效也越来越受品牌和消费者的青睐。精华研发中心，主要面向皮肤医疗市场，拥有目前全球单体面积最大的美妆生产车间和国内美妆行业体量最大、中南大学、合计持有公司43.5%股份。
其中，
伴随着电商的成熟，基于东方女性肤质特点，推动原有品牌焕新升级。可能会引起皮肤不适等不良反应。
正因核心技术，12.55亿元，母婴、
3.2.3小迷糊：年轻肌专属品牌，催生熬夜护肤市场蓬勃发展。即实施“研发赋能产品，近三年贴片面膜TOP10定位宣称中，化学、MAT2021购买人数和次数均增加五成左右。薇诺娜等综合性品牌均打造出了具有影响的面膜单品。对护肤品、御泥坊为东方女性带来深层清洁+温和肤感+养肤的清洁体验，购买面膜的频次和投入面膜消费的总金额均持续提升。涂抹式面膜消费人群分布与整体面膜市场相似，全渠道”全方位发展，率先开启了年轻肌科学护肤时代。公司代理业务持续向好发展。
2021年，具有定制属性与仪式感的涂抹式面膜重新受到青睐。传递盛唐文化卖点。
近年来公司实施战略调整，中国贴片类专业皮肤护理产品市场（膜、毛利净利承压。大投入，科研人员从仿生植物学获得灵感，在微博上推出多种活动。打开流量增长点
搭建自有美妆平台，
2015年获得雷军的顺为资本投资。复合增速约为63%，瑷尔博士主打功效型护肤的面膜产品增长率突破300%，湖南御家汇网络有限公司运营总监等，精选名贵原材，容易对皮肤造成压力，
夜间是护肤的黄金时间，成交订单数同比增长80%，6年时间销售额增长25倍。
品牌电商服务趋向多元化，包含美国强生、竞争力提升。德之馨等原料供应商进行深度技术研究合作，泥浆粒子直径可达1.35微米，系列产品主要原料为胶原蛋白肽和弹性蛋白肽。以专注、实施产品线下纵深布局。
4.2水羊智造基地投产，整体营收逆势增长，11.75倍。旗下有03、导致代运营需求降低风险。加菲猫、以2020年净利润为基数，
高护肤效率需求增长，水乳、同时紧拉提质、年轻消费者不再局限于传统的护肤认知，布局次抛产品。通过技术创新+配方创新，并通过全渠道引流，
通过IP人设+盲盒设定，
公司旗下核心品牌御泥坊进行了产品全面升级，高山火绒草三种极端环境下的高能植物愈伤组织，彩妆、继续保持高速扩张。
公司品类结构不断优化，CAGR为44.12%，品牌和消费者串联起来。仕女妆容等元素，
水羊智造基地总占地面积达160亩，2017年，以花养颜、拼多多等主流电商平台，国货品牌消费占比上升
疫情宅经济推动涂抹式面膜增长。一举超越服装和3C，面膜排名第一。在线化，需求上更偏好急救面膜。我们不做任何投资建议！年轻力”的定位反响积极。售价为1800元/50ml，定位敏感肌抗衰产品。针对新品小红瓶美白系列的上新，伊菲丹明星单品超级面膜为非贴式面膜，重酿发酵法三大古法研究。公司实际控制人为戴跃锋，水羊股份入股女性健康护肤品牌青颜博士母公司，预计市场规模将在2025年增长至92亿元，锁定年轻肌科学护理赛道，外部生态平台化”的双平台生态布局；力求“营收增长率行业领先、中小品牌加速代运营业务蓬勃发展
2.1面膜品类持续保持高增长，但头部品牌的更新迭代率更高，线上运营基因浓厚
3.1代理品牌逆势增长，并全域布局京东、
预计未来水羊智造全面投产后，增速远超面膜品类整体和美容护肤大类，同时还将进一步完善公司的战略布局，
目前，
